Gundlach 認為近期價格回檔正是長期分批買進的時機，一旦經濟衰退或美元走弱，黃金有望與商品、非美資產一起上漲。

通膨預期與美元霸權的裂痕

Gundlach 不只質疑資產估值，更直接點出美元霸權可能正在動搖。他回顧了 2025 年的一個異常訊號：標普 500 下跌約 18%，美元指數卻同步下跌 8% 至 10%。這跟歷史模式完全相反，過去標普 500 每次跌超 10%，美元幾乎無例外上漲 8% 至 10%。美元的避險屬性正在鬆動，這個問題也不只在美國：全球主要發達市場除瑞士外，債券殖利率均在上行，日本 10 年期國債殖利率已突破 3%，違背了此前認為其永遠不會上漲的假設。

雙赤字與 AI 支出見頂，正動搖美元避險地位，投資人應警惕債市利差走闊的轉折訊號，並透過黃金與非美資產對沖衰退風險。

市場之外，消費者端也沒有跡象轉好。Gundlach 指出，密西根大學和諮商會的調查數據都顯示通膨預期正在升溫，平衡通膨率與名目債的隱含通膨預期或許低估了實際壓力。他舉 Costco 近期將自有品牌機油價格翻倍並實施配給為例，視之為消費者提前購買、預期漲價的典型訊號。這種囤貨行為本身就在推高通膨，也說明通膨黏性還沒消除。

結語

Gundlach 把三個壓力相加：財政赤字高企、AI 資本支出可能見頂、美元避險屬性減弱，每一層都在把同一個問題往後推，偏哪一邊都要付出代價。他建議投資者關注 10 年期公債殖利率向 6% 回歸的過程，透過商品、新興市場本幣債和黃金對沖美元貶值與衰退風險。市場對 AI 的熱情尚未完全退潮，但債券市場的信用利差走闊往往是轉折前最早現身的訊號，而那個訊號現在正在擴大。創業者與工程師評估 AI 基礎設施融資成本和未來現金流折現率時，這些宏觀資金流動的變化也值得放進判斷框架裡。