明陽電路押注 12 億可轉債換道 AI HDI，兩年建設期恰迎資本開支拐點

傳統 PCB 廠明陽電路（300739.SZ）於 6 月 5 日公告 12 億元可轉債預案：9.9 億元投入珠海「年產 10 萬平米人工智能高階 HDI 算力產品項目」，同時將前次募資中原本用於新能源汽車 PCB 的剩餘 2.03 億元改道同一項目。背景數字說明了動機：公司 2024 年歸母淨利潤暴跌 88.91% 至 1138.37 萬元，扣非淨利已轉虧至 -270.30 萬元，這是一場財務壓力下的主動轉型。

本次 12 億元單筆募資，超過 2020 年（6.73 億元）與 2023 年（4.49 億元）兩次可轉債合計的 11.22 億元，清楚標示 AI 算力 PCB 是目前最高優先級。項目建成後形成年產 10 萬平米高階 HDI 產能，建設期兩年；現有客戶已涵蓋海康威視、邁普、恆為、飛騰。此外公司完成 800G 高端光模組核心技術儲備，具備樣品及小批量生產能力，形成「AI 伺服器 HDI 板加高端光模組」雙線布局。

問題在時間差。多家券商指出，全球頭部科技企業 AI 伺服器資本開支預計於 2026 年末觸頂，之後需求增速可能放緩；而這批新產能恰好需要兩年才能落地，時間點看起來與行業拐點高度重合。對 AI 算力供應鏈下游（PCB、HDI）的觀察訊號是：大額融資搶進，賭的是 capex 還沒退潮。能否在需求高峰期順利消化新產能，目前仍有較大變數。