Anthropic 押注 2028 年營收拚 IPO，華爾街瘋狂估值直逼兆美元

重點摘要

• Anthropic 於 2026 年 6 月 1 日提交 SEC 機密 S-1 表格並完成 650 億美元 H 輪融資，投後估值達 9650 億美元，內部預測 2028 年營收將飆升至 1900 億至 2000 億美元。
• 銀行家與投資者採用罕見的「兩年後營收」作為估值基準，參考 Palantir、SpaceX 等高成長案例，但此做法在軟體產業極度罕見，引發對估值邏輯可持續性的質疑。
• Anthropic 在招股後四天呼籲全球同行放慢尖端 AI 開發速度，前華爾街分析師 Tae Kim 批評此舉對美國 AI 產業有害，凸顯商業擴張與安全主張間的矛盾。

2026 年 6 月 1 日，Anthropic 向美國證券交易委員會（SEC）提交機密 Form S-1 表格，同一天宣佈完成 650 億美元的 H 輪融資，投後估值達 9650 億美元。招股書未披露發行股數與定價，但內部預測顯示，2028 年營收可能達到 1900 億至 2000 億美元。根據四位知情人士透露，華爾街投資銀行家與投資者就把這項預測當成定價的主要錨點，採用基於 2028 年預測的前瞻企業價值對營收倍數進行估值。這種將兩年後的營收作為主要錨點的做法，即使在高成長軟體公司中也極為罕見。要理解投資銀行家為何敢用這套框架，得先看 Anthropic 自己的成長數字。

Anthropic 憑藉爆發式增長的年化營收，在 IPO 中大膽採用極為罕見的「兩年後遠期營收」作為估值錨點，這不僅是一場對萬億美元 AI 估值邏輯的極限壓力測試，更將其商業擴張野心與安全減速主張的雙重矛盾推向了風口浪尖。

截至 2025 年底，Anthropic 年化營收執行率約為 90 億美元；到 2026 年 2 月躍升至 140 億美元；4 月達到 300 億美元；5 月已突破 470 億美元，短短六個月內增長超過五倍。不過，470 億美元並非實際年度營收，而是用最近一個月營收乘以 12 估算出來的年化數字。儘管如此，Anthropic 對 2026 年第二季度的營收指引至少為 109 億美元，較前一季度翻倍以上，並預計該季度將實現 5.59 億美元的季度營業利潤，這是公司首次實現季度盈利。過去三年，年化營收執行率每年增長超過十倍，這種增速支撐了激進的財務預測，也給了投資銀行家在估值上往後跳兩年的底氣。

華爾街為何敢用 2028 年營收為 AI 龍頭定價？

傳統軟體行業的估值通常基於當前或下一年的營收，Anthropic 的案例卻打破了這個常規。知情人士指出，投資銀行家與投資者構建估值模型時，手邊擺著三家可比公司：Palantir、Cloudflare 和 SpaceX。根據倫敦證券交易所集團（LSEG）的數據，Palantir 的交易價格約為其 2026 年預期營收的 53 倍，是華爾街估值最高的股票之一；Cloudflare 和 SpaceX 的倍數則分別約為 41.6 倍。這三家公司代表了不同的估值原型：Palantir 屬於 AI 概念極高的高成長軟體公司，Cloudflare 代表高成長軟體與基礎設施，SpaceX 則提供了依賴遠期增長預測的估值先例。

SpaceX 在 2026 年 6 月以創紀錄估值上市，定價基於延伸至 2029 年的營收預測，這為 Anthropic 提供了直接參考。Cerebras Systems 的支持者在其 2026 年 IPO 前也引用了 2028 年營收預測，進一步確立了「遠期營收錨定」的先例。這種做法押注的邏輯是：隨著規模擴大，AI 基礎設施與人力成本佔營收的比例會下降，利潤率自然拉高。但這套框架極度依賴對未來技術採用率與市場滲透率的樂觀假設，增長一旦放緩，估值邏輯就可能迅速崩潰。

萬億美元估值背後的風險與爭議

看漲的論述押在規模效應上，看跌的則盯著一個問題：若營收增長放緩，或巨額 AI 資本支出無法轉化為利潤，基於 2028 年的遠期估值框架將面臨巨大壓力。Aleph Investments 負責人 David Merkel 並不否認 Anthropic 衝上 2 萬億美元估值的可能，但他把重點擺在能否持續：關鍵取決於 AI 能產生多少增量生產力。如果基礎設施投資無法有效轉化為利潤，或市場對 AI 應用的需求不及預期，當前的高倍數估值將難以維持。

這場爭議，財務模型只是表層，背後是市場對 AI 行業成熟度的判斷分歧。支持者認為 Anthropic 的技術領先與客戶基礎足以撐住長期增長；懷疑者擔心，當前估值已把過於樂觀的假設算進去，一旦現實與預測出現落差，股價調整的幅度不會小。更直接的壓力來自盈利能力本身：2026 年第二季度預計的 5.59 億美元營業利潤，雖為公司首次季度盈利，相對於至少 109 億美元的季度營收，利潤率仍然偏低，意味著公司還得持續砸大錢維持競爭優勢，現金流與獲利之間的拉鋸短期不會停。

招股書與安全呼籲：Anthropic 的雙重姿態

提交 S-1 表格僅四天後，Anthropic 就公開呼籲全球 AI 同行考慮放慢尖端 AI 開發速度，理由是自增強遞迴帶來的風險。這個時間點讓外界難以忽視。前華爾街分析師 Tae Kim 直接指出，Anthropic 的減速呼籲對美國 AI 產業利益有害。這種矛盾姿態，凸顯出 Anthropic 夾在商業擴張與安全主張之間的兩難：公司一面透過 IPO 追求萬億美元估值與市場主導地位，領導層卻同步公開表達對技術發展速度的擔憂。

這種「分裂姿態」的底層邏輯，可能源於 Anthropic 對長期風險的認知與短期商業利益的平衡。公司希望透過強調安全主張來建立品牌差異化，同時又不願放棄市場增長機會。這種策略也帶來了信任危機：投資者可能質疑公司對自身技術風險的評估是否一致，監管機構與公眾則可能對其安全承諾的真實性產生懷疑。Anthropic 的 H 輪融資吸引了 Altimeter、Dragoneer、Greenoaks、Sequoia 以及 Amazon 等主要雲端服務提供商的投資，這些資本巨頭的參與進一步強化了公司對商業成功的追求，也讓它與安全主張之間的內在衝突更難迴避。

結語

這次 IPO 是一場對估值邏輯的壓力測試：以 2028 年營收為錨點，雖有 SpaceX 等先例，但框架本身高度依賴未來假設，增長一旦放緩就會鬆動。招股後四天旋即呼籲同行減速，讓投資者很難不想問，公司對自身技術風險的判斷究竟是真實的警示，還是品牌定位。Anthropic 能否在維持高速增長的同時，把龐大的資本支出轉化為可持續的利潤，投資人的答案要等公司真正打開帳本才會揭曉。這種遠期估值框架能否成為 AI 新創的定價常態，市場也還在等第一個人究竟能不能兌現。