Absolute Strategy Ian Harnett：牛市終點需利率急升 2–4 pp，期貨僅定價 0.5 pp，真正早期信號藏在 AI 客戶盈利

2026 年 7 月 1 日，投資策略研究機構 Absolute Strategy Research 聯合創辦人兼首席投資策略師 Ian Harnett 撰文指出，美股估值雖已深入極端區間，高估值只是牛市反轉的溫床，光靠估值高還不足以推倒市場。真正能終結這輪多頭的只有兩個關鍵：政策利率短期急升，或是 AI 帶動的獲利邏輯徹底崩潰。自 2022 年 10 月以來，美股累計漲幅已超過 100%，從 2009 年金融危機結束起算則達 10 倍。他的結論是：市場或許已進入終局階段，但終局尚未落幕。

估值壓力有三組數字可以對照：以過去 12 個月實際盈利計算的本益比為 28.4 倍，比 40 年均值高出約 40%；週期調整後的 10 年本益比達 41 倍，溢價約 60%；前瞻本益比也有 20.3 倍，仍比歷史均值高出約 25%。Ian Harnett 回顧過去 125 年的重大牛市頂部發現，每一次反轉都伴隨著政策利率上調 2 到 4 個百分點，1907 年、1929 年、1973 年和 2000 年這四次頂部都是如此。但當前期貨市場只消化了約 0.5 個百分點的升息預期，距歷史門檻差了一大截。即便美國企業盈利增速預期高達 21%，若聯準會新任主席沃什選擇維持相對寬鬆的立場，牛市短期延續的空間仍在。

AI 公司本身的獲利目前依然強勁，但 Ian Harnett 認為這不是該盯緊的指標。他拿 2000 年網路泡沫的歷史當擋箭牌，指出風險往往不會先在 AI 公司引爆，而是從客戶端的獲利惡化開始蔓延。金融、製造、媒體、交通、教育、醫療這六個 AI 重度應用產業的獲利與現金流，是他認為更可靠的早期預警指標。至於資金面，即便 Anthropic、OpenAI、SpaceX 合計 IPO 募資 2000 億美元，在散戶約 2.3 兆美元、機構約 6 兆美元的可投資現金面前，也不足以引發重大市場衝擊。AI 圈的 IPO 潮本身不是系統性風險，客戶端利潤轉差才是。