SpaceX 靠 AI 雲算力月賺逾 34 億美元，摩根大通看好狂飆、大調目標價

重點摘要

• 摩根大通 2026 年 8 月 5 日將 SpaceX 目標價從 225 美元調至 240 美元，同步將 2027 年營收預測大幅上調 64% 至 1,230 億美元，預期 2026 年 12 月 ARR 達 1,000 億美元。
• 已確認的 AI 雲算力合約月收入合計逾 34 億美元：Anthropic 每月 9.2 億、Google 每月 12.5 億（10 月起）、匿名客戶月均約 11.2 億（六個月 67 億美元大單）、Reflection AI 每月 1.5 億。
• 2027 年算力部署目標從 4.2 GW 上修至 5-10 GW，對應資本支出接近 2,000 億美元；摩根大通估計現有算力投資回收周期約一年或更短，明顯優於產業均值。

2026 年 8 月 5 日，摩根大通在最新研究報告中將 SpaceX 目標價從 225 美元上調至 240 美元，維持「增持」評級，並把 2026 年營收預測上調 14% 至 470 億美元，2027 年更從此前的 750 億大幅上調 64% 至 1,230 億美元。這次調整遠超常規目標價修訂：摩根大通幾乎重寫了整套分析框架，預期 SpaceX 最快 2026 年 12 月就能達到年化經常性收入（Annualized Recurring Revenue，ARR）1,000 億美元，比先前預測的 2027 年全年收入 750 億整整提前一年；實現兆元年收入的時間點，則從 2031 年提前到 2030 年。在此之前，高盛已將目標價調升至 220 美元，花旗長期看至 900 美元以上。當天，SpaceX 股價收跌 13.6% 至 108.27 美元，因為 9.115 億股鎖定期將在隔天（8 月 6 日）到期解禁，釋放量相當於目前 6.39 億股流通股的 143%，短期技術性賣壓與基本面改善同時並存。

隨著摩根大通大幅上調 SpaceX 目標價，這家航太巨擘正憑藉獨特的工程基因與電力自主優勢，以非典型超大型雲端業者的姿態，強勢重塑全球 AI 算力市場的供給格局。

四筆大單、一個神秘客戶，反映出什麼樣的算力供需？

摩根大通報告披露的合約名單，是目前市場上見過最密集的算力採購清單之一。已確認的客戶包括 Anthropic（每月 9.2 億美元）、Google（每月 12.5 億美元，10 月起生效）、Reflection AI（每月 1.5 億美元），以及一筆自 10 月起的六個月大單，合計 67 億美元、月均約 11.2 億美元，買家身分未披露。四筆月均合計超過 34 億美元，折合年化超過 400 億美元，且這只是已確認部分。

那筆匿名大單引發廣泛猜測。月均消費超過 10 億美元且有動機大規模外購算力的機構屈指可數，Meta、OpenAI、微軟、軟銀都在猜測範圍內，目前沒有確認。這筆合約釋放的訊號極為明確：買方寧可提前半年預付、鎖定尚未完工的產能，凸顯當前算力市場已緊繃至必須「盲搶」未來供給的程度，這已非尋常的採購決策。

雙方在定價上的分歧同樣值得關注。Musk 認為輝達 Vera Rubin 架構 GPU 的定價潛力可達每瓦 30 到 50 美元，比摩根大通估值模型採用的每瓦 11 到 16 美元高出兩到三倍。如果 Musk 的判斷接近現實，摩根大通的預測本身可能仍偏保守，2027 年 AI 營收突破 1,000 億美元的時程，勢必會比預期更早到來。

SpaceX 進軍資料中心市場，憑什麼？

SpaceX 跨足算力領域，有兩個關鍵維度與傳統超大型雲端業者（hyperscaler）截然不同。

第一是工程能力的轉移。建造和回收火箭多年累積的高密度、高可靠性、強成本意識方法，直接複製到資料中心建設。傳統超大型雲端業者仰賴採購與系統整合，SpaceX 則貫徹高度自建，兩者的造價可能根本不在同一個量級，這意味著 SpaceX 的算力供給在成本端具備結構性優勢。

第二是電力自主。SpaceX 採用表後（Behind-the-Meter，BTM）模式，自建發電設施以降低對公共電網的依賴，直接跳過電網溢價。摩根大通在報告中特別點出，SpaceX 算力投資的回收週期僅約一年甚至更短，展現出遠超產業均值的資本效率。

晶片策略上，SpaceX 資料中心全面採用輝達 GPU，核心是 Vera Rubin 架構的 NVL72 機架，預計 2027 年能拿到輝達「極為可觀比例」的出貨量。雙方還聯合推出首顆 AI 衛星計畫 Starmind，同樣採用 Vera Rubin 架構，2027 年開始發射，這代表 SpaceX 的算力版圖理論上將從地面延伸至軌道。

接近 2000 億美元資本支出，誰在買單？

SpaceX 2027 年資本支出接近 2,000 億美元，從此前預估的 1,280 億大幅上修，用以支撐 3 到 8 GW 新算力的建設需求，每 GW 造價約 300 到 400 億美元；2027 年自由現金流缺口預計高達 1,082 億美元。這個投入強度和超大型雲端業者近年資本周期高度一致，但差別在於回收速度：一年左右回本，代表前期投入不會無限制地消耗現金流，前提是合約量要持續填滿。

問題在於 GPU。Musk 設定的地面算力目標是 15 到 20 GW，但目前最大的瓶頸不是資金，是晶片供應。2027 年能從輝達拿到多少出貨量，才是算力擴張能否如期實現的關鍵。此外，摩根大通和高盛的目標價均為賣方模型估算，Vera Rubin 的定價潛力和各項擴張目標都尚未在財報層面驗證，這些分析是參考框架，不是已兌現的事實。

算力市場的供給格局多了一個非典型玩家，成本結構和電力自主能力都和傳統超大型雲端業者不同，背後有 Anthropic 和 Google 每月合計超過 20 億美元的合約做信用背書。AI 公司如果在評估長期算力採購策略，SpaceX 在幾年內可能是值得放入選項的替代供應商；8 月 6 日解禁帶來的流通股急升，則是獨立於基本面的短期雜訊，買不買看自己的時間框架。