SpaceX 跌到 100 美元會怎樣？大摩 Adam Jonas 示警：AI 業務估值恐直接歸零

重點摘要

• 摩根士丹利分析師 Adam Jonas 於 7 月 24 日發布報告，若 SpaceX 股價跌至 100 美元，代表市場對其 AI 業務給予零甚至負估值；他維持 300 美元目標價，其中逾一半估值來自 Grok 與 Cursor。
• SpaceX 股價自 6 月中旬創紀錄 IPO 後高點回落，7 月 23 日盤中最低觸及 110.85 美元，較發行價下跌 18%；多數投資者因 AI 資本支出龐大且獲利不明而低估該業務。
• 儘管地緣政治與通膨疑慮壓抑科技股配置，彭博追蹤的 33 位分析師中近 80% 維持「買入」評級，平均目標價約 232 美元，顯示華爾街對 SpaceX 長期基本面仍具共識。

7 月 24 日，摩根士丹利分析師 Adam Jonas 向客戶發布一份關鍵報告，直指 SpaceX 股價若進一步下探至 100 美元，將意味著資本市場對其 AI 業務給予零估值、甚至是負估值。這份報告來得正是時候。SpaceX 在 6 月中旬以創紀錄的 860 億美元完成首次公開募股（Initial Public Offering，IPO），上市初期市場熱情高漲，前三個交易日股價一度大漲近 50%。然而好景不常，股價隨後持續回落，7 月 23 日盤中最低觸及 110.85 美元，較發行價下跌 18%，上市初期的漲幅幾乎全數回吐。7 月 25 日（週五）收盤報 115.07 美元，市場情緒明顯轉趨謹慎。

SpaceX 股價逼近 100 美元關卡，不僅暴露了市場對其高昂 AI 資本支出的估值分歧，也成為檢驗「太空與 AI 雙引擎」商業化前景的關鍵壓力測試。

為何 100 美元是 AI 業務的估值底線？

Jonas 在報告中給出 300 美元的目標價，這個數字在彭博追蹤的 33 位分析師中排名第三高。更具指標意義的是其估值結構：在他給出的估值模型裡，有超過一半直接來自 Grok 與 Cursor 等 AI 業務。Jonas 認為，投資人現在過度悲觀，但公司基本面根本沒變，這反而讓 SpaceX 股票出現極具吸引力的買點。

然而，市場主流觀點與 Jonas 的看法形成強烈對比。Jonas 指出，多數接觸的投資者大幅低估了 Grok 和 Cursor 的價值。許多人認為 AI 業務價值為零，甚至是負值。這種低估背後有具體的商業邏輯考量：相比太空發射與衛星連線服務，AI 需要投入更龐大的資本，商業模式與獲利前景卻還不明確。高昂的資本支出加上獲利前景不明，讓 AI 業務不再是估值的加分項，反而成了拖累市值的累贅。

這種定價分歧反映了資本市場對 AI 投資態度的深層轉變。Jonas 警告，預計下個月首批限售股解禁後，部分內部人士將可出售持股，股價可能進一步下探至 100 美元。許多投資者預期股價還會進一步下跌，並可能在下個月首批限售股解禁後跌至 100 美元。一旦股價觸及這個關卡，根據 Jonas 的邏輯，市場實際上是在給 SpaceX 的 AI 業務定價為零。這不只動搖了單一產品線的價值，更直接挑戰了 SpaceX 標榜的「太空與 AI 雙引擎」定位。

宏觀逆風與資本市場定價邏輯重構

SpaceX 股價下跌不是個案，背後其實是更大的總體經濟與地緣政治問題。在 SpaceX 股價下滑的同期，投資者正在系統性縮減對科技股的配置，尤其是那些承諾投入數千億美元建設 AI 模型與基礎設施的公司。資金風向一變，直接壓縮了高成長、高燒錢公司的估值空間。

地緣政治風險進一步加劇了市場的不確定性。美國與伊朗之間不斷升溫的緊張局勢，推高了油價，引發市場對通膨壓力的擔憂。疲弱的總體經濟環境與通膨預期重燃，削弱了投資者對風險資產的偏好。這時市場的算盤顯然變了：AI 業務燒錢快、前景不明，這種不確定性讓投資人不再買單，反而把 AI 當成扣分專案。

這種定價邏輯的轉變，連 SpaceX 這樣在太空發射與衛星連線業務上有真實收入的公司也難以倖免。市場對其 AI 業務的質疑，說穿了就是不相信這種「高資本支出 AI 專案」能回收多少報酬。Jonas 則試圖在悲觀氣氛中尋找被低估的機會，他認為市場過度放大了短期總體經濟壓力，低估了 SpaceX 的長期競爭優勢。然而，這種觀點需要面對現實的資金壓力與解禁拋售風險。

華爾街共識與 IPO 熱情的冷卻

儘管個別分析師如 Jonas 看多，但華爾街整體對 SpaceX 的評價仍偏向正面，只是熱度已遠不及 IPO 初期。根據彭博彙編資料，覆蓋 SpaceX 的分析師中近 80% 給予「買入」評級，平均目標價約為 232 美元。這代表 SpaceX 股價跟現在相比，還有超過一倍的成長空間。參與 SpaceX IPO 承銷的高盛、美國銀行、花旗集團、摩根大通，均已給予該股相當於「買入」的評級。

回顧 IPO 路演期間，SpaceX 吸引了逾 2,500 億美元認購需求，遠超計劃籌資規模 750 億美元，超額認購率約 3.5 至 4 倍。當時市場將 SpaceX 視為太空探索與 AI 算力的雙重受益者，甚至將其與 Anthropic、OpenAI 並列為本輪 AI IPO 浪潮的三大核心公司。然而，三者底層商業邏輯截然不同：Anthropic 與 OpenAI 專注於純 AI 模型與應用，而 SpaceX 則擁有實體基礎設施與衛星網路的現金流支撐。

隨著股價回撥，市場開始重新審視這種混合模式的價值。Jonas 作為長期看多特斯拉的分析師，去年離開汽車行業研究崗位，轉而負責人工智慧與機器人領域的研究，現維持看多 SpaceX 立場。他的背景使其對電動車與 AI 結合的商業模式有獨特見解，這或許解釋了他為什麼堅持把 AI 業務當成 SpaceX 估值的關鍵。

結論：估值分歧下的長期觀察

SpaceX 現在的股價走勢，是總體經濟逆風、市場定價邏輯轉變，以及限售股解禁等個別風險共同夾擊出來的結果。Jonas 的 300 美元目標價與 100 美元的「AI 歸零」警告，為市場提供了一個極端的定價參考框架。他認為，若股價跌至 100 美元，投資者實際上是在給 SpaceX 的 AI 業務定價為零，甚至給予負估值。

對技術背景的創業者與工程師來說，這不只是股價波動，更是對 AI 商業化路徑的一場壓力測試。SpaceX 的 Grok 與 Cursor 能否在龐大資本支出下證明其獲利能力，將決定市場是否接受 Jonas 的估值邏輯。目前看來，華爾街多數分析師仍維持買入評級，但平均目標價 232 美元與 Jonas 的 300 美元之間存在顯著差距，這反映了市場對 AI 業務貢獻度存在分歧。

首批限售股解禁在即，股價能否守住 100 美元關口，將是檢驗市場對 SpaceX AI 業務信心的一場壓力測試。若股價跌破此關，不僅驗證了 Jonas 的警告，也可能引發對整個「太空+AI」敘事的重估。反之，若股價企穩並反彈，則顯示資本市場最終仍認可 SpaceX 在基礎設施與 AI 應用上的雙重優勢。無論結果如何，SpaceX 的股價走勢，都將是觀察 AI 資產定價邏輯如何演變的指標。