美銀首席策略師 Hartnett 設三道臨界線，hyperscaler 持續跑輸已把 AI 資本開支爭議拉進宏觀避險框架

2026 年 6 月 28 日，美銀證券首席策略師 Michael Hartnett 在最新《資金流向報告》（Flow Show）中，把 AI 基礎設施資本開支的可持續性問題直接搬進宏觀避險討論。他列出三個觸發「全面避險夏季」的門檻：Mag7 對應 ETF（代號 MAGS）跌破 60 美元、美元兌日圓跌至 110 以下、收益率曲線再度倒掛。三個條件目前均未觸及，但資金流向已開始鬆動：美國股票基金本週錄得 85 億美元淨流出，為 2026 年 3 月以來首次，逆轉前值高達 1192 億美元的歷史性淨流入紀錄。

Hartnett 過去一個月持續追問同一個問題：超大規模雲端業者（hyperscalers）需要跌多少，市場才會開始交易資本開支削減的預期？這個問題背後的市場結構很清楚。高盛 Delta One 業務負責人 Rich Privorotsky 在近期報告中指出，硬體受益方持續走強，hyperscaler 及記憶體消費端則明顯跑輸大盤。壓力來源很直接：Vera Rubin 機架中的記憶體價格已累計上漲 435%，直接壓縮 hyperscaler 的資本回報。蘋果調漲部分 MacBook 售價、微軟上調 Xbox 硬體定價，兩者都連動到記憶體成本，印證 AI 基礎設施成本確實沿供應鏈向下轉嫁。Privorotsky 進一步說明，若 hyperscaler 持續跑輸而供應商繼續走強，企業董事會或將愈來愈多地質疑，AI 增量投資有沒有真正為股東帶來回報，「一旦某家同業動搖，市場將立即質疑其他企業是否應當跟進。」高盛預測 AI 基礎設施資本開支在 2027 年可能達 1.4 兆美元，這個規模把股東壓力的問題推上了台面。

Hartnett 的大類資產立場同樣明確。聯準會主席沃什（Warsh）於 5 月 22 日正式就任以來，美國公債累計上漲 3.2%，同期股票下跌 1.6%，債券相對表現已翻轉。他認為做多長端美債目前仍是市場中最具逆向色彩的交易，黃金在 4000 美元以下仍看多，美元則只適合短期交易而非長期配置。從資金流向看，撤離科技巨頭的資金已加速進入半導體及中小盤股、住房與 REITs 等周期性資產，市場解讀為提前押注政策重心轉向「可負擔性」，儘管政策方向本身仍不確定。hyperscaler 資本開支的可持續性爭議，已從板塊輪動問題升格成宏觀避險開關。三道門檻只要任一先觸發，今夏市場切入防守的速度，可能遠比多數人預期得快。