SK 海力士選擇不跑第一：HBM 佔營收逾四成後，轉向普通 DRAM 的利潤邏輯

重點摘要

• SK 海力士主動下調 2026 年 HBM4 全年出貨預測，從 4500 億 Gb 降至 4000 億 Gb，有效量產延至 Q3；三星同期從 3500 億 Gb 上調至 4000 億 Gb（數字引自 TrendForce 及韓媒）。
• SK 海力士 Q1 DRAM 均價較上季上漲約 60%，分析師預估普通 DRAM 運營利潤率年內有機會逼近 90% 的理論峰值；與微軟簽訂的三年期 DDR5 長約，進一步鞏固了這塊業務的長期盈利能見度。
• SK 海力士股價 6 月 23 日單日重挫 7.5%，從歷史高點 ₩2,945,000 大幅回落；韓國 Hana Securities 分析師以思科 2000 年短暫登頂 S&P 500 類比此次市值超越三星，在資金高度集中的結構下加劇了獲利了結壓力。

6 月 23 日，SK 海力士股價從 ₩2,945,000 的歷史高點單日下跌 7.5%，市場真正在意的，是同時間曝光的策略訊號：SK 海力士正主動放慢 HBM4 的產能擴張節奏，並削減部分原定從 HBM3E 升級至 HBM4 的產線轉換計畫。HBM（High Bandwidth Memory，高頻寬記憶體）業務目前已佔公司總營收逾 40%，市場份額仍居領先，主動降速不是做不到，而是 SK 海力士在份額優先和利潤優先之間，明確選了後者。與此同時，三星電子朝反方向走：HBM4 營收據報已超過 10 億美元，按 6 月底前的預測，可望進一步突破 12 億美元。

SK 海力士為什麼在份額領先時主動踩煞車？

SK 海力士的算盤很直接：普通 DRAM 的毛利率正往高走。普通 DRAM 市場正走向一個難得的收斂時機：分析師預估 DRAM 運營利潤率年內有機會逼近 90% 的理論峰值，而 SK 海力士 Q1 的 DRAM 均價已較上一季上漲約 60%。這個漲幅並非靠現貨市場波動，而是有具體長期訂單做支撐，與微軟簽訂的三年期 DDR5 供應協議，等於把一部分 DRAM 的未來收入鎖定為可預期的長期現金流。公司表示接下來的重心在高密度伺服器模組與行動端需求，方向都指向普通 DRAM，而非 HBM4。

相比之下，HBM4 的資本支出邏輯在現階段並不那麼合算。繼續大規模投入並不自動換來更多利潤，在現有 HBM 地位已穩的前提下，邊際收益的空間確實有限。根據 TrendForce，SK 海力士 HBM4 全年出貨預測從 4500 億 Gb 下調至 4000 億 Gb，有效量產時間點推至 2026 年第三季。SK 海力士把產能主動讓給毛利率更高的普通 DRAM，時程延遲是結果，不是原因。

三星靠什麼在 HBM4 上追上來？

就在 SK 海力士轉移重心的同時，三星全力加速 HBM4。據韓聯社及 ZDNet Korea 報導，三星 HBM4 量產後四個月內便達到 10 億美元營收，且預計 6 月底前進一步突破 12 億美元。TrendForce 同步上調三星全年 HBM4 出貨預測，從 3500 億 Gb 提升至 4000 億 Gb，兩家公司的 HBM4 出貨量預測在這個世代首次並列在同一水位。

這次追趕的技術底氣，在於底層晶片（base die）的製程選擇。三星 HBM4 的底層晶片採用 4 nm FinFET 製程節點，認證時間線明顯領先，更早進入主要客戶的合格供應商名單。TrendForce 上調了三星的出貨預測，代表這個認證優勢看起來已轉化為實際訂單，不再只停在規格表上。

SK 海力士感受到的壓力是真實的。過去幾年，SK 海力士靠 HBM 的技術領先，推動股價年內累計最高漲幅一度超過 340%，並短暫以市值超越三星，成為韓國市值最大的上市企業。但 HBM4 世代的出貨量預測趨近，「絕對領先」的市場定位變得難以為繼，投資人過去用來支撐高估值的那道論述，在這幾個數字出來之後明顯鬆動。

股價單日跌 7.5%：利多出盡，還是高擁擠部位的重置？

7.5% 的跌幅是多重負面因素在同一天碰頭的結果，很難把單一原因拉出來說是主因。HBM4 降速的報導是主要觸媒，讓市場重估 SK 海力士在 AI 基礎建設週期中的競爭位置；宏觀面同日補刀：納斯達克隔夜跌 1.3%，KOSPI 當日跌幅一度超過 5% 並觸發短暫熔斷，加上傳出韓國不會被納入 MSCI 發達市場指數的即將評審，進一步打壓市場信心。

還有一層背景同樣重要：SK 海力士的持倉結構高度集中，本來就脆。韓國 Hana Securities 的分析師此前曾發布報告，將 SK 海力士市值超越三星的時間點，類比為 2000 年網路泡沫頂點前思科短暫登頂 S&P 500 的歷史。多數分析師認為這個類比失之簡化，但這場討論本身就夠了：籌碼高度集中的結構下，一個類比出來，就足以加速換手，一支年內最高漲幅超過 340% 的個股，任何稍微負面的訊號都有足夠大的空間讓人換手。

SK 海力士的策略轉向不必然是壞訊息，但它確實改變了一個核心的市場假設：投資人此前押注的，是 HBM 份額的持續擴張。三星的追趕讓這個假設搖動，DRAM 的毛利率走強又把資本支出的優先序重新分配，兩者疊加在已高度擁擠的部位結構上，市場在同一天修正了定價。要驗證這場策略分歧誰押對，就看 2026 年 Q3 HBM4 的實際量產節奏。