德銀喊頂兩週後美股科技股續跌，300 億抄底資金被套、距趨勢底恐還有 5% 下修空間

德意志銀行於 10 月 9 日將美股科技及大盤成長股評級從「加碼」調降至「中性」；此後兩週，科技股跌幅約 7%，標普 500 其餘成分股卻上揚約 5%，擴大至 12 個百分點的績效落差。10 月 25 日，德銀最新追蹤報告指出修正尚未結束：科技股相對標普 500 其餘成分股的表現，距長期趨勢通道底部仍有約 5 個百分點的下修空間。歷史上科技股曾兩度在趨勢通道底部附近強勢回升，分別在 2025 年 7 月底和 2026 年 4 月，兩次皆受惠於財報季的強勁基本面支撐。

德銀指出科技股走弱屬於去槓桿與板塊輪動而非長期趨勢反轉，儘管籌碼急凍且短期買盤動搖，但距離長期趨勢通道底部僅剩約 5 個百分點，財報兌現程度與外部事件將是能否築底止穩的關鍵。

籌碼面的數據精準揭示了市場觀望情緒。德銀追蹤的機構科技股持股水位從 10 月初接近歷史高位的第 85 百分位，急凍至第 33 百分位，直逼美伊衝突期間的低點。整體股票籌碼降至第 41 百分位，主動型投資人持股降至第 18 百分位（逾一個月最低），系統性策略部位仍在第 79 百分位；小型股配置更重挫至第 12 百分位，創 2023 年 4 月以來最大幅度的減碼配置。資金流向上，過去兩週科技基金淨流入約 300 億美元，其中約 120 億湧入槓桿 ETF，但本週四已轉為淨流出約 15 億美元，顯示逢低進場的買盤信心動搖。差異最顯著的仍是獲利預期差距：德銀測算，當前科技股籌碼隱含的獲利成長預期僅約 10%，而市場對第三季的預估則是約 65% 的年增率。

當前大勢定位為資金輪動而非系統性崩跌。德銀認為，若無關稅或地緣衝突等外部衝擊，科技股相對表現更可能在通道底部附近築底止穩；歷史上兩次跌破下軌，分別對應關稅衝擊和美伊衝突，說明打破這個邊界需要特定量級的外部事件。德銀維持標普 500 指數 2026 年目標價 8,000 點，對應 2026 年每股盈餘 358 美元、2027 年每股盈餘 420 美元，並指出過去十年科技股相對標普 500 其餘成分股年化超額報酬約 14 個百分點，長期看多邏輯並未鬆動。在板塊輪動的走勢下，歐洲市場也有相對優勢：歐洲科技股佔整體市場約 9%，遠低於美國的約 40%，科技股走弱時拖累較小。對持有 AI 概念股的投資人而言，這一波脈絡屬於去槓桿與板塊輪動，而非長期趨勢反轉。但能否順利築底，財報兌現程度是最直接的試金石；下週的聯準會利率決策會議與隨後的美國期中選舉，也可能左右資金配置走向。